（原标题：复旦大学数字金融研究中心周光友：沉稳币挑战全球金融体系，东谈主民币外欧化政策如何重构）
7月1日晚，复旦大学经济学院举办“沉稳币与外洋金融大变局”线上研讨会。
会上，复旦大学数字金融研究中心主任周光友指出，沉稳币的兴起不仅代表了一种新式货币体式的崛起，更是对现存货币体系的一次枢纽挑战。应推动东谈主民币锚定型沉稳币的刊行，举例在上海自贸区或大湾区等尝试刊行沉稳币。 同期，鼓吹东谈主民币外欧化也需要商量轨制性政策重构。
最新数据夸耀，2024年沉稳币的往还总和已高达27.6万亿好意思元，首度卓著Visa与MasterCard等传统支付巨头的筹办往还额。从正本小众的DeFi（去中心化金融）应用，到跨境汇款、电商支付，致使大型零卖场景，沉稳币已拖沓渗入到全球金融基础智商，尤其在跨境往还、资金计帐与用度适度方面展现出压倒性上风。
周光友指出，这些数据突显了沉稳币在支付领域的强盛竞争力，其基于区块链的技巧特点使得往还愈加方便、高效，基本好像无礼全球用户的支付需求，渐渐改换了传统支付面容，并且沉稳币的影响可能会越来越大。
此外，2025年6月主流沉稳币筹办达到2625亿好意思元，天然仅稀奇于好意思元入款的1%，但相较于2020年，它的市值增长了40倍。据渣打银行预测，沉稳币领域三年内将达2万亿好意思元。从沉稳币的增长速率和趋势来看，将对现存的金融体系带来越来越大的挑战。
周光友走漏，沉稳币正阅历从边际立异向轨制变革的跃升，其影响范围已从区块链生态系统扩展至主权货币体系、跨境支付体制、金融沉稳框架乃至全球货币结构变化。稀奇是在现时数字化转型加速的布景下，沉稳币已成为研究去中心化金融系统与传统金融体系的枢纽桥梁，并行动去中心化金融系统的基础智商明白着关节作用。
然则，沉稳币的发展也带来了诸多挑战。最初，它对货币主权组成了技巧上的“脱域”，通过绕过主权信用与中央银行机制，造成了“私营央行”体系，削弱了国度对经济的宏不雅调控才能。其次，沉稳币有可能绕过现存的支付系统，如SWIFT和CIPS，构建全天候P2P计帐集会，从而压缩本币的运动范围，阻碍国度金融沉稳。此外，沉稳币还可能削弱货币政策的灵验性，稀奇是在那些尚未完全齐备数字化的国度。
周光友通过归来学术研究的最新进展，指出“沉稳币的中枢不是币值，而是轨制性适度权的再分派机制。”
周光友强调，沉稳币的兴起不仅代表了一种新式货币体式的崛起，更是对现存货币体系的一次枢纽挑战。东谈主民币外欧化想要突破现存敛迹，应该加速构建我方的数字化通谈和轨制性框架，主动塑造全球货币面容，以应付将来复杂多变的外洋金融环境。
在此基础上，周光友提议，应推动东谈主民币锚定型沉稳币的刊行，举例在上海自贸区或大湾区等尝试刊行一些沉稳币。其次，需构建数字东谈主民币的跨境轨制化框架，深化多边数字货币桥名堂趋附，提高跨境计帐效率并缩小成本。此外，还应构建以东谈主民币计价的链上财富阛阓，支握绿色债券、碳信用等数字财富的刊行，进一步莳植东谈主民币的外洋竞争力。终末，积极参与全球沉稳币礼貌制定，争取更多语言权。
以下为周光友发言实录（照旧发言东谈主坚决）：
诸位老诚、诸位一又友，大众晚上好！很同意有契机和大众共享我对沉稳币的一些念念考。
天然沉稳币发展于今已有十年傍边的时分，最近由于好意思国和香港国法的出台，引起了相等浓烈的一些讨论。
跟着全球金融科技加速演化，沉稳币正从“边际立异”向“轨制变革”跃升，其长远影响已从区块链生态延迟至主权货币体系、跨境支付机制、金融沉稳框架乃至全球货币权力结构。在此布景下，东谈主民币外欧化政策也正濒临前所未有的挑战与新机遇。
一、沉稳币的发展近况与学术研究前沿
（一）什么是沉稳币
沉稳币是一类币值锚定特定财富（经常为法定货币）的加密货币，是研究去中心化金融系统（Defi）和传统金融体系的桥梁，亦然去中心化金融系统（Defi）的枢纽基础智商。
按典质类型的不同分为三类：
法币典质型沉稳币。1：1锚定法定货币的沉稳币，即是说，刊行方将一定数目的法定货币存入银行账户行动储备。每刊行一个沉稳币，就对应一定量的储备财富。主要代表，比如说USDT（刊行方为Tether，全球市值最大沉稳币）、 USDC（刊行方为Circle，全球市值第二大沉稳币）。并且USDC照旧上市了。
加密财富典质型沉稳币。以其他加密财富（如BTC/ETH）为典质的去中心化沉稳币。刊行方会条目用户存入一订价值的加密财富行动典质物，然后凭据典质物的价值刊行相应数目的沉稳币。主要代表性名堂有DAI。
算法调度型沉稳币。无什物典质，依靠算法动态调度供需看护价钱沉稳的沉稳币。当沉稳币价钱高于锚订价钱时，算法会加多供应量；当价钱低于锚订价钱时，算法会减少供应量。代表名堂有UST和AMPL。
如果按收益情势分类，沉稳币可分为无息、有息沉稳币两种。有息沉稳币是指好像为握有者被迫赚取利息或收益的沉稳币，其收益起头可能包括：DeFi假贷（通过将沉稳币存入假贷合同获取利息）、质押奖励（通过参与区块链集会考证或流动性挖矿）和现实财富收益（如锚定好意思债、企业债券等RWA财富的利息分派），代表名堂如 SUSDE、SUSDS等。USDT、USDC等无息沉稳币占据阛阓完全主导。滋生沉稳币市值 85.5亿好意思元，占比 3.26%，是增长最快的沉稳币细分领域之一。
（二）沉稳币发展的特征事实
市值方面：凭据Coingecko的统计数据，限定2025年6月，主流沉稳币（如USDT、USDC）筹办市值达2625亿好意思元，较2020年增长超40倍；
往还额卓著传统支付巨头：凭据加密货币往还平台CEX.IO的统计，2024年沉稳币年度链上往还领域达27.6万亿好意思元，已卓著Visa和Mastercard等传统支付巨头的往还额之和。这也阐发，它的增长速率和这种趋势，可能会对将来的金融体系产生多方面的挑战，并且这种挑战会越来越大。
技巧会通：沉稳币行动DeFi与传统金融之间的桥梁，已成为Web3基础智商不可或缺的组成部分。在 DeFi 应用中，沉稳币不仅是往还、假贷、典质等中枢操作的结算序言，还大大缩小了用户在链上操作中的汇率风险和波动成本。此外，沉稳币为Web3提供了沉稳、信得过的价值载体，是链上往还、假贷和支付的基础序言。它研究现实天下的法币体系与去中心化金融生态，是Web3与传统金认知通的关节纽带。
（三）学术研究最新进展
最近咱们归来了沉稳币学术研究的一些最新进展，主要包括四个方面：
1.沉稳币对其他加密货币的影响
有许多学者缓和这个问题，以为沉稳币与其他加密货币存在互干系联性，它的报恩率、往还量或者是波动性，可能受到其他加密货币的影响。举例Wang et al.（2020）和Griffin & Shams（2020）发表在The Journal of Finance的论文研究皆标明，USDT的刊行与比特币价钱大幅上升干系，示意其被迫阛阓沉稳作用；Baur & Hoang（2021）发当今主流沉稳币中USDT对冲比特币过度波动风险的后果最权贵。
2.沉稳币的沉稳性
沉稳币到底稳不沉稳？咱们天然叫它沉稳币，为什么叫沉稳币？因为大大量皆基于法币来行动锚，它是沉稳的。试验上它沉稳不沉稳呢？
有学者对这个问题进行了分析，如，Jarno & Ko?odziejczyk（2021） 分析了主要沉稳币的平均波动率（用收益率的法度差谋划）之间的统计各异。Duan & Urquhart（2023） 通过时序分析标明沉稳币试验上“并不沉稳”，且不同沉稳币的沉稳性阐扬出强干系性和时变性。Lyons & Viswanath-Natraj（2023）发表在Journal of International Money and Finance的论文则发现：去中心化刊行和加多沉稳币资金可及性均成心于提高沉稳币的沉稳性。Lee et al.（2023） 发现沉稳币Terra-LUNA的崩盘对加密货币阛阓的波动性、阛阓心思和投资者缓和度产生了权贵影响。
3.沉稳币对短期货币阛阓的影响
对于沉稳币对短期货币阛阓的影响？也有一些不同的倡导。比如，Barthélémy et al.（2023）探究了沉稳币影响实体经济融资的储备财富渠谈。当沉稳币刊行者将好意思元计价商票（CP）用作储备财富时，运动沉稳币的加多会加多商票的刊行量。Kim（2022）发现沉稳币的指数级增长创造了对短期货币类安全财富的过度需求，其背后存在系统性风险。
4.数字好意思元化与轨制彭胀
森林老诚一篇JFE的著述上指出，数字支付中越来越多锚定好意思元的沉稳币，它增强了好意思元在外舶来品币体系中的影响力，沉稳币在无声推动好意思元霸权的轨制平台化重建。
通过这些研究，咱们归来了一个共同的意志，“沉稳币的中枢不是币值，而是轨制性适度权的再分派机制。”
若何会通这句话？一方面，沉稳币通过轨制外因，强化了好意思元在外洋支付、财富储备和阛阓订价中的主导地位。
另外一方面，沉稳币又存在沉稳性的悖论。天然声称锚定好意思元等强势法定货币，但屡屡发生一些脱锚事件。也表示了它的不沉稳性。
沉稳币、加密货币阛阓和传统金融阛阓的干系性，则进一步把这种“不沉稳性”放大。
二、沉稳币对主权货币体系与金融安全的轨制挑战
沉稳币的出现，前边几位老诚皆讲到，它跟主权货币体系、金融安全等等，会产生一些轨制性挑战。我以为这些挑战主淌若：
（一）货币主权技巧“脱域”
从刊行机制来看，沉稳币由私营平台，通过算法、或者是储备财富、或者是合约，来锚定法币刊行。这么一来，它就绕开了主权信用与中央银行机制。本质上即是将货币刊行权从央行剥离，造成“私营央行”这种体系。这种体系咱们称为“准货币体系”。央行在货币刊行历程中，就濒临技巧脱域的风险。这种“准货币体系”的存在，可能导致货币主权的踱步和弱化，影响国度对经济的宏不雅调控才能。
（二）支付系统“并行取代”
沉稳币有可能绕过SWIFT和CIPS这种支付体系，来构建全天候P2P点对点的计帐集会，这些集会照旧在拉好意思、中东、东南亚等多个阛阓取代部分本币运动功能。
凭据Fireblocks在拉好意思的走访，71%的受访者走漏他们专揽沉稳币进行跨境支付，过半数受访者谋划沉稳币将比传统金融渠谈提供更低的往还成本。京东权术推出的港元/好意思元沉稳币则谋划可将结算成本缩小90%，时分从3天缩至10秒。
这么一来，就使传统支付体系的地位也受到一些挑战。本币的运动范围也受到压缩。对国度的金融沉稳会产生影响。
（三）货币政策“传导失效”
若沉稳币替代本币成为储值与支付技巧，传统货币政策（如利率颐养、准备金政策）将无法穿透加密运动通谈。这使得货币政策的传导机制受阻，难以灵验地调控经济，沉稳币技巧的演化正加重这一趋势。好意思国财政部以USDC为载体，通过将其储备机制与国债收益挂钩，教导境外资金回流好意思国债券阛阓，从而在链上造成“好意思元利率—沉稳币收益”的隐性联动机制。这一机制可能削弱本币货币政策的阛阓基础，稀奇是在本币金融体系尚未完全数字化的国度，货币政策的灵验性可能受到权贵冲击。因此，国度对经济的宏不雅调控才能削弱，可能导致经济波动加重，影响经济的沉稳发展。
（四）跨境监管失效与法律灰区
链上的沉稳币的流动，时常越过司法统治畛域，法律属性依稀。对用户储备财富的索赔权也空泛调理界定。这使得跨境监管濒临艰巨，沉稳币的往还活动可能处于法律监管的灰色地带。
一方面，列国对沉稳币法律属性、储备裸露和兑付权益的界说尚未造成调理法度，用户的法律保险存在显明各异。现时外洋监管体系也呈现出分化趋势：欧盟MiCA 2.0条目算法沉稳币必须配备300%的欧元储备担保，导致部分名堂出现高波动；好意思国则通过《数字好意思元优先法案》赋予沉稳币接入迫切财政系统的权限，使其在可怜支援等场景中具有官方支付职能。这种政策取向各异导致沉稳币平台可能在监管法度较宽松的法域注册和运营，从而造成“监管套利”空间。
与此同期，部分新兴经济体在面对外汇管制与成本流动不停压力时，沉稳币被用于遁藏腹地监管条目。举例，尼日利亚封禁USDC后，阛阓转向依赖卫星集会齐备P2P往还；土耳其则发展出以黄金结算的沉稳币期货阛阓。沉稳币集会所构建的跨国支付基础智商，已在一定程度上替代了传统计帐渠谈，对本国监管体系组成结构性挑战。
这些特征使沉稳币成为挑战主权货币功能的“轨制竞争者”，稀奇是对尚未构建完备金融数字生态的新兴经济体而言，其影响尤为长远。
三、沉稳币对主权货币体系与金融安全的轨制挑战
接下来，咱们来看一下，在沉稳币刊行的体制下，沉稳币对东谈主民币外欧化将带来若何的影响？ 这是我初步的一些念念考：
（一）跨境支付空间被沉稳币“先发占位”
在东南亚、非洲及拉丁好意思洲等区域，USDT/USDC已成为现实中的跨境支付器用，沉稳币已试验承担部分跨境往还与支付职能，凭借其高流动性和链上可用性，对腹地法币造成一定替代效应，从而压缩了东谈主民币在行动支付或储值技巧方面的拓展空间。这使得东谈主民币在跨境支付领域的拓展濒临竞争压力。
对东谈主民币外欧化的影响则阐扬为：东谈主民币外欧化的进度可能受到迫害，难以在这些地区赶快扩大使用范围。因为咱们在鼓吹东谈主民币外欧化进度中，会重心商量先在一些区域的外欧化。比如说“一带沿途”沿线的国度，比如咱们构建中非运谈共同体，这些非洲等经济相对过时的国度。还有东南亚、东盟的一些国度，是咱们鼓吹东谈主民币外欧化想先重心突破的一些区域。
（二）东谈主民币数字生态尚未成型
尽管数字东谈主民币（e-CNY）在境内场景试点方面取得阶段性进展，但在跨链互操作性、可编程支付才能以及在去中心化金融（DeFi）与Web3等新式金融场景中的集成度仍显不及。这限制了其在数字经济环境下的外洋拓展才能。
它会带来什么样的影响？数字东谈主民币可能很难无礼数字经济时期的金融需求，缩小了东谈主民币的竞争力。
（三）沉稳币造成平台型集会效应锁定
这种集会效应锁定相等显明，现时USDT/USDC等主流沉稳币已很快镶嵌了全球主流钱包、往还所和元寰宇平台，在用户端照旧造成了一种旅途依赖与数据附近效应，具有权贵的平台集会效应。这类先发机制组成对东谈主民币数字化家具在外洋场景中渗入的外部集会壁垒。咱们要再插足，就有相等大的难度。咱们也很难去冲破这种集会锁定。从而加多了东谈主民币外欧化的难度，需要付出更多的勤劳来冲破这种集会效应的锁定。
（四）外洋政策空间的“竞争错位”
好意思国政府遴荐以支握私东谈主好意思元沉稳币发展行动一种政策器用，它遁藏了奏凯刊行央行数字货币。比如说CBDC，所濒临的技巧成本与技巧风险，它正好用沉稳币来齐备了好意思元在数字金融空间的延展效应。相对来说如果东谈主民币空泛相应的轨制性应付机制，外洋影响力的莳植将会受很大制约。因此东谈主民币外欧化需要制定相应的轨制对策，以应付这种政策竞争。
四、东谈主民币外欧化的轨制性政策重构
这里抛出一个问题，咱们是不是要刊行沉稳币，若何刊行？若何应付？
东谈主民币外欧化，也不成停步于使用层面的鼓吹，而应转向轨制生态层面的主动构建。是以说轨制，我以为是相比枢纽的。
在这么的情况下，东谈主民币外欧化需要轨制性政策重构。 以下是咱们的一些念念考：
（一）推动东谈主民币锚定型沉稳币
在什么地点刊行沉稳币呢？咱们不错饱读吹在香港、新加坡、中东等，离岸东谈主民币区刊行以CNH或CIPS储备支付的沉稳币。这些地区具有精良的金融环境和阛阓基础，成心于东谈主民币锚定型沉稳币的刊行和执行。
刊行后若何应用呢？刊行之后，它不错推动这些数字商品生意、数字碳财富、供应链金融等多元场景中链上可用性。要推动数字东谈主民币和沉稳币在链上的使用。
因为沉稳币的刊行不难，关节在于你如何创造它的使用场景？刊行很简便，但如果刊行了，不成在链上使用，莫得链上使用场景，或者莫得财富往还，那么刊行沉稳币的真义不大。
（二）构建数字东谈主民币的跨境轨制化框架
深化以多边数字货币桥名堂（m-Bridge）的趋附，推动数字东谈主民币跨境计帐机制的建立与轨制对接。建立与外洋接轨的链上身份识别（KYC）和反洗钱（AML）礼貌，莳植e-CNY在跨境金融活动中的可合规性与可插足性。这么成心于提高数字东谈主民币跨境计帐遵守以及缩小计帐成本。
（三）构建东谈主民币主导的链上财富阛阓
这种财富阛阓，要支握以东谈主民币计价的绿色债券、碳信用、代币化国债等数字财富刊行，丰富东谈主民币的财富结构，提高手民币的诱惑力。咱们可基于碳元素构建碳往还的锚定机制。商量到我国碳排放量领域庞杂，以此为锚点，可尝试刊行干系沉稳币。举例在上海自贸区、粤港澳大湾区等区域开展试点刊行责任。
（四）参与全球沉稳币礼貌制定
在沉稳币礼貌制定方面咱们当今相对过时了，因此咱们要想方针主动参与沉稳币的外洋礼貌制定。咱们需要通过在G20、BIS、FSB等平台，来推动设置沉稳币的储备透明度、流动性掩饰率、跨境监管一致性法度。通过参与礼貌制定，提高手民币在全球沉稳币阛阓的语言权。
同期，强化东谈主民币在全球数字金溶解决中的轨制性参与程度，拖沓转念为试验礼貌输出才能。这将使东谈主民币由“被迫使用货币”转念为“主动塑造轨制”的全球货币力量。
五、瞻望：东谈主民币外欧化的将来可能是轨制竞争的胜出
沉稳币的兴起代表着一种新式货币机制的萌生。其不再以国度主权为中枢辅助，而以技巧合同、平台集会与轨制各异为基础，正在再行界说货币的功能畛域与齐备机制。
在这一新轨制环境中，东谈主民币外欧化若仍停留于莳植使用数目、鼓吹货币互换、扩大外汇储备等传统情势，难以突破现时全球货币结构性敛迹。因此，东谈主民币应当加速构建属于我方的数字化通谈、轨制性框架和外洋金融平台。
东谈主民币外欧化的将来，应该建立在这么一套东谈主民币主导的数字金融生态系统之上。这不仅关乎金融盛开，更是对全球货币权力面容的参与和重塑。
谢谢大众！
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